《资本盛宴：中国产权市场解读》txt下载 我与熊焰教授认识时间不长，但一见如故。曾邀请他到中央党校讲学，也请他为我主编的《中国经济观察》写过文章。几天前我在长春开会，他打电话告诉我，他的《千日回首中国产权市场解读》已经成稿，希望我写序，我当即答应了。熊焰主持北交所多年，学理功底厚实，文笔又好，我一气读完书稿，醍醐灌顶，感慨良多。
    熊焰曾多次说，产权市场是中国创造。我赞成他的观点，不过我要说的是，中国必须创造产权市场。理由简单，构建市场经济体制，必需培育多元化的市场主体。这些市场主体可以是个人，也可以是法人，关键是他们必须掌握和支配一定的资源。因为市场在本质是一个交换、合作与竞争的场所，不掌握一定的资源，就拿不出东西与别人交换、合作，也无法参与市场竞争。这就如同几个人玩牌，所有的牌都掌握在一个人手里，是没法玩的。要把牌玩起来，首先得把牌分发出去。因此，所有经济转轨的国家，都面临一个公有资源分散化的问题。
    在理论上，资源分散的方式可以是多种多样的，按人头分是一种方式、卖是一种方式，我国改革早期的承包制，也是一种方式。问题是，哪种方式能在日后的市场运行中，表现得更为合理和有效？实践证明，俄罗斯“打碎分净”的休克疗法遗患颇深，而我国早期的承包制，也是问题多多。人们在走了很长的弯路、付出很大的代价之后才逐步认识到，通过休克疗法或承包制所取得的资源，在权利结构上是有缺陷的，而将所有权、支配权和收益权结合起来的产权交易，才是公共资源分散化的努力方向。
    但认识上的进步并不意味着实践中的立竿见影。在缺乏一个透明的、竞争性产权市场的情况下，国有产权的交易仍面临着很多困难。比较核心的问题是，交易如何进行，价格如何形成。少数能够上市的企业，固然可以通过股票发行和流通来进行产权交易，但大多数企业达不到上市条件，就只能进行“场外交易”。场外交易很多国家都有，而且运行得不错，但搬到我们国家，就有些水土不服了。我们的特殊性在于，交易的是国有产权。买卖私人的东西，价格高了或低了，那是当事人自己的事，别人不关心，也管不了。而国家的东西就不一样了，很多人都可以评头论足。加之没有一个公开透明的价格发现机制，所有的讨论实际上都缺乏一个相对客观的依据。有的认为卖价合理，而往往更多的人则怀疑存在内幕交易，是国有资产的流失。每一次重大的国有产权交易，几乎都伴随着类似的疑虑。类似的疑虑累计起来，又进一步引发了对改革的合理性的置疑。正如一位业内人士所说，这个问题“技术上很复杂、政治上很敏感，置疑起来很容易，辩护起来很困难。”
    组建产权市场，是流转国有产权、促进经济转轨的一大创新。其精髓在于透明和竞争。场外交易也有寻价和竞价，但信息公开的程度有限，操作的过程也不够透明。因而很难消除人们的疑虑，而且事实上也的确为内幕交易留下了较大的空间，使寻价成为寻租。通过产权市场进行信息公示和竞价交易，不仅更多的引入了竞争，构建了一个较为客观的价格发现机制，而且将这一过程“阳光”化了，确实是一个很重要的发明。这个市场，虽然是为解决国有产权的流转问题而建立的，但整个交易平台，也完全适用于私营企业。相对于“点对点”的寻价和竞争而言，它能够有效降低信息搜寻成本和谈判成本，无疑更有效率一些。
    从组建第一批产权交易机构至今，已经有几年时间了。我们在实践中学会了很多东西，同时又遇到了一些新的问题。比如，如何有效整合目前众多的交易中心，以便在更多程度上促进信息共享和充分竞争，提高整个社会的资源配置效率？如何利用产权市场这个平台，弥补和补充我国资本市场的功能，促进中小企业融资难的问题的解决？如何借鉴国外二板市场的发展经验，引入风险投资的运行机制，促进企业创新和产业转型？等等。所有这些，都需要我们对我国产权改革的历程进行了总结、回顾和展望。本书的出版，无疑能够引发我们对这些问题的思索，因而是很有意义的。
    写在前面
    中国正在大力进行创新型国家建设，需要产品创新、技术创新，更需要制度创新。产权市场是中国对国际资本市场的创造性贡献，是在制度创新方面的一项中国创造。
    自上世纪70年代起，国际上掀起一股公有产权私有化的潮流，一类是原苏联等转型国家国有经济的退出，另一类是市场经济国家的国有资产私有化。经过考察我们不难看出，改革公有经济对西方国家来说较为简单，国有企业的私有化改造不会伤筋动骨，从英法日本到巨变后的苏联，国有资产的变卖处置都不存在原则性问题。但中国则不一样。我们的国企和国资从比例到数量都比其他国家多得多，而先辈们的经典上又都未提及国企国资的退出办法。当我们要收缩战线的时候，问题来了：卖什么？怎么卖？卖多少？卖给谁？什么价钱？……一系列的问号摆在了我们的面前。
    中国自上世纪80年代起，随着经济体制改革的展开，国有企业改制重组成为引人瞩目的一项改革实践。我们在如何处置企业国有产权方面进行了大量的实践，其中也遇到了一些困难，出现了一些问题。在改革开放的早期，国有产权的处置大多采取行政化的手段，一个企业卖不卖、卖给谁、卖多少钱都由政府官员说了算。实践证明，政府部门更擅长于公共服务体系的建立和对市场进行监管，而不擅长直接从事具体的商品买卖。国有产权转让由行政主导，轻则导致资产盲目流动，重则出现权力寻租、暗箱操作、国有资产流失、员工权益得不到保障等问题。
    随着国有经济战略性调整的不断深入，国有资产流动重组的需求越来越强烈。一些地方采取较为市场化的办法来处理，但受到国资改革、市场环境的影响，效果也不理想。主要体现为：一是出资人不到位，国有产权交易过程中的利益关联不正常，即国有产权转让的决策者和操作者的个人利益与国有产权转让的收益不相关，国有资产卖多卖少一个样，有时甚至是卖的价格低一点可能对决策人和操作人个人更有利。二是处于转轨过程中的中国，并购市场环境差强人意，主要体现在中介服务机构的水平与职业道德上。产权转让是一种特殊的交易行为，涉及面广、环节多、过程复杂，必须通过专业的中介机构完成。但现实情况是，我们的会计师事务所、律师事务所等中介机构的职业素质与从业人员个人素质参差不齐，以致于上届政府总理在给国家会计学院题词的时候写的是“不做假账”。在这样的环境下，完全采用市场化方式进行国有产权交易的条件还不成熟。此外，中国企业并购的法律体系不完善，金融支持不够等原因都影响了国有资产流动重组的效果，不规范行为和国有资产流失现象较为普遍，也引发了一些社会矛盾。这也是“郎顾之争”引起很大社会反响的重要因素之一。因此可以说，国有资产的特殊性和中国的并购市场环境决定了国有产权还不能完全按照纯市场化的原则进行自由交易。
    如何寻找到一条符合中国实际情况、保证国有资产流动但不流失的路径，人们在认真地进行着制度创新的思考。第一，企业产权是一种商品，是稀缺的、有价值的，其价值只有通过市场才能真正被发现，资源只有通过市场来配置才能达到最优。第二，国有产权从理论上讲是属于全中国人民的，在国有产权处置过程中，价值最大化与社会公平同样重要。我们当前应注意的倾向，就是接近权力的人利用国有资产流转的机会迅速暴富，导致弱势群体利益受到伤害，引起人民群众的不满，这是与我们建设和谐社会的要求格格不入的。第三，充分利用市场机制来实现国有产权的有序流转，而不是通过行政审批来管理国有产权的交易。国有产权转让本质上是一种商品买卖，是经济行为，要利用市场机制，要改变以前我们所习惯的领导拍板、行政决策的做法。
    中国产权市场自上世纪80年代末萌芽初露，90年代中期迅速发展，跌宕起伏，本世纪开始进入了一个新的发展阶段。特别是国务院国资委、财政部联合颁布的《企业国有产权转让管理暂行办法》自2004年2月1日实施以来，产权市场架构了一个有中国特色的市场制
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    二是打包发行中小企业债券与特定信托类产品。
    充分发挥产权交易所的功能性作用，积极推动中小企业通过产权交易市场发行企业债券、实施信托计划等方式实现直接融资。
    在中小企业债券和特定信托计划的发行方式上，可以通过政府引导，组织一批中小企业在产权交易市场捆绑发行企业债券或者向特定的机构投资者发行信托计划，降低发行成本和发行风险。同时，为了增加中小企业债券和信托计划的流动性，吸引更多投资人参与，可以借助现有的产权交易机构开展企业债和信托权益的转让服务，形成完整的资本融资－资本退出通道，提高融资效率。
    三是积极开展黄金交易业务。
    黄金作为一种特殊的商品,具有货币和商品双重功能,货币黄金和商品黄金可相互转化。尽管“金本位”的金融体系受到质疑,但作为外汇储备和金融资产、保值和储藏的手段,黄金仍然受到人们的高度重视。黄金的一个重要特性就是与其他传统金融资产反向运动,所以当出现金融动荡时,黄金就可以成为规避金融风险的重要工具,因此黄金是当今金融运作中不可缺少的元素。
    产权市场作为基础性的资本市场，可探索黄金交易的试点业务，建立起区域性的黄金交易市场，开展黄金交易，以满足市场需求。
    四是积极开展知识产权交易。
    知识产权是人们就其智力创造成果依法所享有的权利，其实质是一种无形资产。随着科学技术的迅猛发展、知识经济的兴起和经济全球化进程的加快，知识产权已经成为重要的生产要素和经营资源。知识产权的价值主要表现在权利价值、技术价值、合同价值、竞争价值和经济价值五个方面，在经济价值方面又可以分为企业自己实施和许可使用所带来的收益两个方面。实现知识产权交易市场化，通过市场的供求机制、价格机制和竞争机制促进知识产权的有效流动，对提高国家科学技术实力有巨大的推进作用。
    因此，产权市场可利用现有的产权交易所资源，积极发展知识产权交易，形成一个功能完备的知识产权交易平台。
    五是逐步开展私募股权融资业务。
    私募股权融资业务，是融资人通过非公开方式，向特定投资人出售股权进行的融资行为，包括股票发行以外的各种组建企业时的股权筹资和增资扩股。《公司法》第78条规定：股份有限公司的设立，可以采取发起设立或者募集设立的方式。公司发起设立时的股份可以定向募集，也就是私募。中小企业通过产权交易机构开展私募市场业务可以较低的筹资成本找到融资合作伙伴。由于有宽松的市场准入条件，无繁琐的上市程序以及较低的操作费用等特点，使产权交易机构可以通过私募股权业务为处于成长期的中小企业提供融资服务，以促进技术与资本的高效融合；可以为国内外资本市场输送更为优质的上市资源；可以为风险投资提供退出渠道，促进风险投资业的发展。
    培育中介服务体系刻不容缓
    产权市场的功能和作用的发挥需要完善的中介服务体系的支持，诸如资产评估、财务审计、法律咨询、投资咨询服务等。产权市场与中介服务体系的发展相辅相成，中介服务体系的发展会推动产权市场的发育和发达，并促进整个资本市场的有序发展。
    由于任何交易都有成本，而且在现实世界中交易费用都是正的，因此，出现了多种多样为交易服务的中介组织，其功能主要在于为交易双方提供中介服务，以便降低交易成本，特别是信息成本。
    所谓中介机构是指介于企业、政府、个人之间从事协调、评价、评估、检验等活动的组织或机构。按中介服务的功能划分，资本市场中介机构分为信息传递中介机构和交易经纪中介机构两大类。其中信息传递中介机构包括各券商（从事股票和债券的承销、证券投资咨询、公司财务顾问、企业重组与并购等业务时）、律师事务所、会计师事务所、评估师事务所、证券评级机构和证券咨询机构，其功能是将筹资者的有关信息传递给市场；交易经纪中介机构（如各个券商的证券经纪部门）则作为投资者的代理人出现。
    作为市场和投资人之间的桥梁，中介机构在将投资者资金引入市场上发挥着重要作用。一方面它监督筹资者的信息披露，为筹资者信息的及时、充分、正确披露提供合理保证；另一方面利用收集和处理信息的规模优势，降低投资者的信息收集成本。
    中介机构的健康是任何资本市场系统稳定的关键。为保护投资者和市场的健全，中介机构应当具备以下条件：①最低的市场进入资格；②拥有与风险相关的初始与持续性资本；③保护客户利益的制度；④合理的内控与风险管理机制。中介机构能否承担起维护市场经济秩序正常运行的重任，关键在于其组织体系和管理体制能否保证其独立、客观、公正的执业立场和顺畅的运作秩序。因此，加强市场中介服务体系建设，充分发挥中介机构的功能，应做好以下几项工作：一是拓宽中介机构的融资渠道；二是完善中介机构的法人治理结构及有效的内部控制机制；三是加强中介信用建设；四是加强对中介机构从业人员的教育培养；五是加强对中介机构的监管。
    目前产权市场中的中介组织还存在一些问题，表现在：一些中介组织内部管理规范和内控机制不健全，一些人员和机构自律性不强，出具虚假审计、评估报告的情况时有发生；执业人员分散、中介组织规模小，服务质量还有待提高；中介执业资格多重、业务交叉、市场不够统一，中介组织人员的素质还有待提高等。所有的这些问题，再加上缺乏统一、严密、规范的法律法规约束和强有力的监管，制约了产权交易的公正性，在一些地方造成国有资产的严重流失。因此必须按照“规范发展、合理引导、完善服务、促进流转”的原则，健全产权交易监管制度与中介组织建设，加强规范、引导和服务，促进产权市场健康发展。
    诚信制度建设必须加强
    现代经济是信用经济，信用是市场经济的灵魂，是市场经济运行的前提与基础。诚信缺失会提高交易成本，妨害交易活动的正常进行，从而导致市场秩序混乱，扭曲社会资源的有效配置，并损害投资者的利益。因此，建立健全社会信用体系，形成以道德为支撑、产权为基础、法律为保障的社会信用制度，是建设现代市场体系的必要条件，也是规范市场经济秩序的治本之策。
    社会信用制度及管理体系主要包括以下几个方面：征信数据及评估，法律和法规的确立和健全、政府和专业协会的监督和管理，教育和研究。建立良好的信用制度就是为了一方面减少搜寻交易对手的信息成本，另一方面又使得各种交易行为透明和高效传递，从而减少交易费用。但是，建设社会信用制度不仅要靠道义劝说，更要靠法律规范，因为信用关系的调整是一种经济利益的调整，必须以法律的强制性予以保证。
    产权市场要发展，要成为基础性资本市场平台，成为向高端资本市场培育上市资源的孵化器，就更需要信用制度的支持。切实采取措施，以建立起产权交易信用保障机制。
    加强产权市场诚信制度建设，我们还需要做很多的工作。第一，要建立交易所内部信用机制；第二，要借助政府力量推动信用建设方面的强制性制度变迁；第三，要引导入场交易主体建立健全现代企业制度，促进企业产权制度完善为建立和规范企业破产制度提供交易平台；第四，要建立企业信用信息归集制度，将分散在社会有关方面的企业信用信息，进行采集、分类、整理、储存，建立企业信用信息数据库，为企业经营、消费者及政府部门有效监管市场提供服务；第五，要实行入场交易企业信用评价制度，客观公正地分辨出诚信企业、守信企业、警示企业和失信企业，保护诚信、守信企业，制裁失信企业，建立起一个诚信发展、失信受到制裁地激励和约束机制；第六，要建立交易企业信用违信惩罚机制，通过经济、行政、道德乃至法律手段激励守信行为，惩处失信行为，警示有失信倾向的企业，从而达到维护市场交易信用秩序、营造诚信守约社会氛围的目的。
    资本市场应该是最为国际化的市场。资本市场的一个平台一经出现，就会自觉不自觉地向成熟资本市场的某种形态靠拢。
    就像中国的股票市场源自为国企脱困服务、最后逐渐演变为各类企业上市融资的服务平台一样，中国产权市场已经起步了，无论多难，它都将按照资本市场发展的一般规律走下去。产权市场甘做多品种、多层次的资本市场的基础平台，应该被纳入中国多层次资本市场的总体规划，实现与其他资本市场形态的协调发展，进而为建设社会主义市场经济和构建和谐社会做出更大的贡献。
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    王敏重?略论日本国有企业管理体制改革的比较经验。?
    王剑东?自由市场经济与国企改革。?
    佟福全?欧美与东亚国有企业改革的进展及不同做法?世界经济与政治，1997年7月。?
    对国有产权的转让的质疑：
    国有资产是属于全体中国人民的，全民怎样充当国有资产的主人，怎样履行权利和义务？
    等国有资产卖完了，你产权市场还能卖什么？
    怎样实现让全国人民对国有资产处置有知情权和参与权？
    规范国有产权交易的挑战：
    政治上很敏感，技术上很复杂，质疑起来很容易，辩护起来很困难。
    不同的产权界定会带来不同的资源配置，产权制度是决定经济效率的重要变量
    透明国际组织腐败指数总负责人约翰.兰斯多夫：
    政府采购和国有资产转让，在全世界都是滋生腐败的土壤。但在这里，你们（通过产权市场）用复杂而成熟的技术、透明的程序和明确的指导把这项工作组织得很好。
    十七大：从制度上更好地发挥市场在资源配置中的基础性作用。
    国有产权转让是一种市场行为，市场行为就要启动市场机制。
    产权市场的设计理念：公开，竞争
    产权市场：服务于各类产权有序流转的市场平台。